Страхи апокалипсиса ворвались в IPO Anthropic на 2 триллиона

Полтора года назад Anthropic закладывала в планы 12 миллиардов долларов выручки на 2027 год, а к августу годовой темп был уже около 65 миллиардов, пишет FT. На этом фоне компания в этом месяце готовилась подать документы на IPO с оценкой до 2 триллионов долларов, пока страхи ИИ-апокалипсиса не выплеснулись в мейнстрим.

Коротко

• Сэм Альтман поставил IPO OpenAI на паузу до следующего года: выходить раньше, по его словам, было бы опрометчиво, а Anthropic была готова подать документы в этом месяце.
• Часть инвесторов ждёт годового темпа в 320 миллиардов долларов к концу следующего года; тогда 2 триллиона равны семи выручкам 2028 года, чуть меньше мультипликатора Microsoft по данным LSEG.
• Подвох в том, что деньги могут осесть не у лабораторий: если модели окажутся взаимозаменяемыми, цену задаст самый дешёвый поставщик, а Google и OpenAI уже срезали цены на младшие модели.

Если вы не следили: Anthropic основана в 2021 году и до 2023-го не заработала ни доллара. Разговоры о вымирании из-за ИИ тоже не новость, в 2023 году Альтман, Амодеи и сотни исследователей подписали заявление об экзистенциальном риске из одного предложения. Громкость подняли уже в этом месяце призыв Амодеи к общему замедлению разработки моделей и предупреждения бывшего исследователя Anthropic Джейкоба Коксона.

При 320 миллиардах выручки 2 триллиона дают всего семь годовых выручек

Обычный способ оценить бизнес простой: взять прибыль или выручку через год-два и умножить на мультипликатор похожих публичных компаний. С Anthropic мешает скорость. Компания получила первую выручку в 2023 году, а к августу годовой темп был около 65 миллиардов долларов, и такие неофициальные числа, предупреждает FT, стоит брать осторожно.

Часть инвесторов ждёт годового темпа в 320 миллиардов к концу следующего года, беспристрастными их назвать трудно. Но если они правы, 2 триллиона равны семи выручкам 2028 года, чуть меньше, чем у Microsoft по данным LSEG. SpaceX торгуется по 16 выручкам того же года, и по этой мерке Anthropic тянет на 5 триллионов.

Может показаться наивным строить оценку компании с нечитаемым будущим на прогнозе ближайших лет, но именно так работает Уолл-стрит. В случае SpaceX андеррайтеры Goldman Sachs и JPMorgan ставили целевые цены ровно так: прикидывали прибыль на год-два вперёд и накидывали мультипликатор сопоставимых компаний.

За четыре месяца оценка рынка выросла с 22,7 триллиона до 60

Второй подход считает не выручку, а «общий доступный рынок». Приём старый и ненадёжный: Uber при выходе на биржу в 2019 году заявляла TAM на 12,3 триллиона, а зарабатывает сегодня меньше 60 миллиардов в год, WeWork со своим рынком офисов на 3 триллиона обанкротилась.

В майских документах SpaceX к листингу рынок корпоративных приложений оценён в 22,7 триллиона, чуть больше годовой выручки всего индекса S&P 500. Выручка Microsoft на нём меньше 2%. Возьмите для Anthropic 3%, получите почти 700 миллиардов, умножьте на 10 и дисконтируйте на три года: 4,5 триллиона.

По сообщению WSJ, в документах Anthropic может значиться рынок на 30 триллионов. Аналитики Morgan Stanley, которого называют вероятным андеррайтером размещения, на прошлой неделе оценили доступный генеративному ИИ рынок вдвое больше: 60 триллионов «умственного труда» и оцифровываемых потребительских трат.

Десять процентов от этих 60 триллионов означали бы замещение около 100 миллионов работников. Если треть достанется Anthropic, выйдет 2 триллиона годовой выручки, и те же десять выручек за пять лет дают сегодняшнюю оценку в 10 триллионов. Исследовательское подразделение Anthropic в «экстремальном» сценарии говорит о более чем 10 триллионах дополнительного ВВП США к 2030 году, что по простой арифметике равно 100 триллионам капитализации.

Nvidia купила Hugging Face, а Google и OpenAI срезали цены

Конкуренция между производителями моделей жёсткая. Китай подрезает американцев моделями Kimi от Moonshot AI и DeepSeek: качество чуть ниже, цена намного ниже. У Meta и Alphabet есть рекламный бизнес, который оплачивает их ИИ-упражнения, так что раздавать модели дёшево или бесплатно они могут себе позволить.

Признаки ценовой войны видны и так: Google и OpenAI срезали цены на младшие модели, а клиенты, среди которых есть инвесторы и андеррайтеры самой Anthropic, ставят роутеры, отправляющие задачу на самый дешёвый подходящий движок. Эпоха безоглядного «tokenmaxxing» заканчивается.

Nvidia, инвестор и OpenAI, и Anthropic, купила Hugging Face, крупную площадку раздачи моделей с открытыми весами, которые на несложных задачах всё увереннее держатся против закрытых. Возражение основателей лабораторий известно: за лучшую модель всегда будут платить премию, потому что кто-то должен решать «трудные 5%» задач. Плюс гонка за рекурсивным самоулучшением, после которого победитель получит ров.

SaaSpocalypse стёр 300 миллиардов с софтверных акций

В отличие от компании Маска, которая занимается спутниковой связью, космическими перевозками и арендой облачных мощностей, Anthropic и OpenAI делают по сути одно, и угроза обнуления моделей толкает их вверх по стеку, в приложения.

Январский запуск плагина Anthropic для юристов и вызвал тот самый SaaSpocalypse: акции компаний вроде Salesforce и ServiceNow потеряли в сумме 300 миллиардов долларов за пару дней. В четверг OpenAI выпустила инструмент для исследований и письма Astra for Law.

Софтверные компании объявили SaaSpocalypse выдумкой, глава Salesforce Марк Бениофф называет разговоры о нём «безумной чепухой». При этом Salesforce и Anthropic уже делают вместе Claudeforce, сплав моделей Anthropic и клиентских сервисов Salesforce. Сами 2 триллиона, к слову, меньше трети совокупной капитализации софтверных компаний и сервисов в S&P 500.

Механика «commodity cognition», о которой говорит глава Palantir Алекс Карп, устроена просто. Если для пользователя одна модель мало отличается от соседней, цену задаёт самый дешёвый поставщик, а деньги уходят тому, у кого данные и приложение, внутри которого модель крутится. Компании будут выбирать токены так же безразлично, как выбирают, кто подаёт в офис воду и электричество, а моторостроителям останется отбивать издержки.

Ни одна из этих цифр не проверяется со стороны: 65 миллиардов годового темпа неофициальны, прогноз на 320 миллиардов дают инвесторы с долей в исходе, а размер рынка берётся из чужих презентаций. На наш взгляд, показателен сам приём: и 4,5 триллиона, и 10 триллионов получаются одним и тем же множителем в десять годовых выручек, который нигде не обосновывается.

Когда Anthropic подаст документы Даты подачи нет: к ней были готовы в этом месяце, но после выхода страхов апокалипсиса в мейнстрим ясности не прибавилось, а IPO OpenAI Альтман отложил до следующего года. Автор разбора в FT добавляет: если лаборатории и правда сбавят темп у фронтира, у них появится причина выжимать выручку из уже имеющихся технологий и тратить аккуратнее. Оценку в 100 триллионов такой поворот исключает, а 2 триллиона делает менее странной цифрой.