Страх апокалипсиса подрезал IPO Anthropic на 2 триллиона

Полтора года назад Anthropic закладывала на 2027 год выручку в 12 миллиардов долларов, а к августу годовой темп был уже около 65 миллиардов. В этом месяце компания собиралась подать заявку на IPO с оценкой в 2 триллиона, но спор о том, способны ли будущие модели уничтожить человечество, вышел в мейнстрим, и FT вместо новости про размещение разбирает, откуда вообще берутся такие числа.

Коротко

• OpenAI тоже собиралась на биржу, но Сэм Альтман отложил размещение до следующего года: выходить раньше, по его словам, «непродуманно», а до самой заявки Anthropic в этом месяце дело так и не дошло.
• Часть инвесторов ждёт от Anthropic годового темпа выручки в 320 миллиардов к концу следующего года, и при таком прогнозе 2 триллиона дают семь выручек 2028 года, меньше, чем у Microsoft по данным LSEG.
• Риск обратный: Google и OpenAI уже срезали цены на менее продвинутые модели, а клиенты, включая инвесторов и организаторов размещения самой Anthropic, ставят роутеры к самому дешёвому подходящему движку.

Если вы не следили, Anthropic основана в 2021 году и до 2023-го не заработала ни доллара выручки. Про риск вымирания в этой компании говорят давно: в 2023 году Альтман, Амодеи и сотни исследователей и экспертов подписали состоящее из одного предложения «Statement on AI Extinction Risk». В этом месяце Амодеи призвал коллективно притормозить разработку моделей, а бывший исследователь Anthropic Джейкоб Коксон выступил с резкими предупреждениями, и громкость этих страхов выросла разом.

При мультипликаторе SpaceX те же прогнозы дают Anthropic 5 триллионов

Прибыли, из которой можно считать, у Anthropic нет, поэтому считают выручку. К августу годовой темп был около 65 миллиардов долларов, и FT сразу оговаривается: цифра неофициальная, обращаться с ней стоит осторожно. Полтора года назад компания ждала от 2027 года всего 12 миллиардов, так что рост удивил и самого Амодеи.

Часть инвесторов ждёт 320 миллиардов годового темпа к концу следующего года, и беспристрастными их, как отмечает FT, не назовёшь. Если они правы, 2 триллиона дают семь выручек 2028 года, чуть меньше, чем у Microsoft по данным LSEG. SpaceX торгуется по 16 выручек того же года, и по этой мерке Anthropic стоила бы 5 триллионов.

Рынок на 22,7 триллиона, из которого Anthropic хватит трёх процентов

Точку отсчёта дал SpaceX. В майских документах к листингу компания Маска оценила рынок «enterprise apps», то есть корпоративного софта и сервисов, в 22,7 триллиона долларов, чуть больше годовой выручки всего S&P 500. Выручка Microsoft составляет меньше 2% от этой суммы.

Дальше арифметика простая. Три процента рынка дают Anthropic почти 700 миллиардов выручки; умножьте на 10, дисконтируйте на три года, и выйдет 4,5 триллиона. По данным WSJ, в своих документах Anthropic может описать рынок уже на 30 триллионов, а Morgan Stanley, которого называют вероятным организатором размещения, на прошлой неделе оценил доступный генеративному ИИ рынок вдвое больше.

Возьмите 10% от этих 60 триллионов «интеллектуального труда» и оцифровываемых потребительских расходов, что означает замену примерно 100 миллионов работников, отдайте треть Anthropic, и выйдет 2 триллиона годовой выручки, а те же десять выручек с пятилетним дисконтом дают 10 триллионов оценки сегодня. Исследовательское подразделение Anthropic в «экстремальном» сценарии широкого внедрения говорит о более чем 10 триллионах дополнительного ВВП США к 2030 году, что по простой арифметике соответствует 100 триллионам акционерной стоимости.

Глава Palantir Алекс Карп ставит на то, что цена моделей сползёт к нулю

Главный риск для лабораторий обратный: рынок вырастет, а деньги заберут другие. Anthropic и OpenAI конкурируют с Alphabet, Meta, Nvidia, китайскими игроками и всей остальной цепочкой, от поставщиков чипов и дата-центров до самих клиентов. Карп называет это «commodity cognition»: платить будут владельцу данных и создателю приложения, а токены станут как вода в офисном кране, где поставщика никто не выбирает.

Признаки ценовой войны уже видны. Китайские Kimi от Moonshot AI и DeepSeek берут качеством чуть ниже за куда меньшие деньги, а рекламные бизнесы Meta и Alphabet позволяют им отдавать модели дёшево или даром. Google и OpenAI срезали цены на менее продвинутые модели, клиенты ставят роутеры, и эпоха бездумного «tokenmaxxing» заканчивается.

Nvidia, инвестор и OpenAI, и Anthropic, купила Hugging Face, крупную площадку раздачи открытых весов, которые на несложных задачах уже тягаются с закрытыми моделями. Основатели лабораторий возражают, что за лучшую модель всегда будут доплачивать, а деньги лежат в «трудных 5%» задач.

SaaSpocalypse стоил Salesforce и ServiceNow 300 миллиардов за пару дней

Угроза обнуления моделей толкает лаборатории вверх по стеку, в приложения. Anthropic и OpenAI тут уязвимее: у компании Маска есть спутниковая связь, космические перевозки и аренда облака, а они делают по сути одну вещь. Январский плагин Anthropic для юристов и запустил то, что назвали SaaSpocalypse, а в четверг OpenAI выпустила инструмент для исследований и текстов Astra for Law.

Когда страх смерти софта дошёл до рынка в этом году, бумаги вроде Salesforce и ServiceNow потеряли вместе 300 миллиардов за пару дней. Размер приза виден оттуда же: 2 триллиона составляют меньше трети совокупной капитализации софтверных и сервисных компаний в S&P 500. Софтверные фирмы объявили SaaSpocalypse выдумкой, глава Salesforce Марк Бениофф зовёт её «crazy nonsense», но его же компания собирает с Anthropic продукт Claudeforce для клиентской поддержки.

Почему такие оценки строят на прогнозе одного-двух лет?

Механика первого подхода несложная. Берут прогноз прибыли на год или два вперёд, а если прибыли нет, то выручки, и умножают на мультипликатор сопоставимых публичных компаний. Похоже на оценку квартиры по цене метра у соседей: считается быстро, а вся точность держится на том, насколько соседи сравнимы.

Второй подход идёт от TAM, размера доступного рынка. Метод старый, в моду вошёл в 1990-е, когда аналитик Генри Блоджет вывел из него 400 долларов за акцию Amazon, почти вдвое выше тогдашней цены. Послужной список так себе: Uber в проспекте 2019 года заявлял TAM на 12,3 триллиона при нынешней годовой выручке меньше 60 миллиардов, а WeWork с трёхтриллионным рынком офисов дошёл до банкротства.

Тем не менее на бирже считают именно так: андеррайтеры SpaceX, среди которых Goldman Sachs и JPMorgan, ставили щедрые цели по цене, взяв прибыль на год-два вперёд и мультипликатор по группе аналогов.

Оговорки тут весят больше самих чисел. 65 миллиардов идут как неофициальная цифра, инвесторы с прогнозом на 320 миллиардов сами в компании заинтересованы, а на вопрос, как учитывать в модели риск апокалипсиса, FT честно отвечает, что простого ответа нет. На наш взгляд, показательно, что три способа счёта из одних и тех же фактов дают от 2 до 100 триллионов: такой разброс говорит скорее о выборе, чем о расчёте.

Когда дело дойдёт до заявки

Даты подачи FT не называет, а OpenAI своё размещение уже сдвинуло на следующий год. Смотреть стоит за двумя вещами: появятся ли новые сделки вроде Claudeforce, стирающие границу между моделью и софтом, и притормозят ли лаборатории фронтир. Если притормозят, у них прибавится причин выжимать выручку из уже готовых моделей и тратить осторожнее, что, как пишет FT, исключает 100 триллионов и делает 2 триллиона разумнее.